证券市场周刊

国际医学:资金面压力山大

作者:启凡 来源:证券市场周刊 202030期 时间:2020-09-08

根据业绩预告,国际医学(000516.SZ)预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损3.55亿-3.35亿元,而上年同期盈利503万元。对于此次的业绩下降...

  根据业绩预告,国际医学(000516.SZ)预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损3.55亿-3.35亿元,而上年同期盈利503万元。

  对于此次的业绩下降,上市公司解释为,“受新冠肺炎疫情影响,报告期内子公司西安高新医院有限公司及商洛国际医学中心医院有限公司医疗收入同比下降,实现利润相应减少;西安国际医学中心医院2019年9月完成建设全面投入运营后,公司运营成本、费用较上年同期相应增加。”

扩张方式风险高

  就在7月5日,国际医学披露定增公告称,拟向控股股东陕西世纪新元非公开发行募资不超过10亿元,扣除发行费用后,将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,缓解公司医疗主业快速发展过程中的資金压力。

  根据非公开发行股票预案,国际医学此次发行数量不超过3.05亿股,本次发行完成后,陕西世纪新元及其一致行动人合计持有上市公司8.67亿股股份,占上市公司总股本的38.10%,刘建申仍为上市公司的实际控制人。

  国际医学1993年上市,是一家老牌的上市公司,也是西北地区第一家上市公司。

  上市初期,主业为百货零售业务经营。2002年,靠西安医药民营企业起家的刘建申入主国际医学,并在西安成立三甲级别的西安高新医院,在之后的近10年间,西安高新医院一直与上市公司并行发展。直到2011年年末,国际医学以2.97亿元收购西安高新医院有限公司,将西安高新医院并入上市公司业务版图,上市公司亦借此切入医疗领域。

  2018年,国际医学作价33.62亿元出售开元商业100%股权,交易对方为银泰百货有限公司,此次交易也让公司彻底剥离了零售业务。目前,上市公司以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业,旗下包括西安国际医学中心医院、高新医院、商洛医院三所大型医院。

  在把医疗服务作为主要发展方向后,和许多医疗公司扩张方式不同,国际医学更多选择的是自建的方式进行扩张,这也让公司的固定资产大幅增长。2018-2019年及2020年第一季度期末,公司固定资产分别为6.28亿元、45.36亿元、45.07亿元,在建工程分别为22亿元、24.85亿元、29.13亿元,报告期投资活动的净现金流为4293万元、-25.36亿元、-5.97亿元。

  自建扩张的优势是标准化高、管理统一、品牌质量有保证,而劣势是时间长、资本重、业绩实现的周期长,而且不确定性高。

  国际医学选择自建的方式扩张无疑是承担着更高的风险,但从项目总预算来看,这些项目的投资似乎远远没有到头。

  2019年年报显示,上市公司的在建工程中,西安国际医学中心有限公司医院项目预算资金55.75亿元,商洛国际医学中心医院有限公司医院项目预算资金17.98亿元,西安国际康复医学中心有限公司项目预算资金39.61亿元,西安高新医院有限公司医院扩建项目预算资金9.83亿元,生殖医学中心预算资金为1.27亿元,总预算资金高达124.44亿元。

  截至2019年年末,上市公司的固定资产为45.36亿元,在建工程为24.85亿元,也就是说,目前,公司的投资只完成了一半左右,未来还将会继续大幅投资。如此巨额的投资,未来的风险是不言而喻的。

  从市场供应的角度来看,自建与收购区别很大,因为自建本身会大幅增加供应,会导致市场原本的供求关系发生改变。目前,西安国际医学中心医院为国内最大单体医院,一期投入1500张床位,公司现有医疗床位总规模已增长至2800余张,并且还在扩张中,而西安国际医学高新医院二期扩建项目床位1000张,建成后,供应将会进一步增加。

  截至目前,西安市高新区人口为55万,在大幅增加供应后要想满负荷运转似乎要更多依赖于高新区以外,甚至是整个西安市的人口。西安好医院众多,比如交大二院、西京医院、唐都医院等。

  在高新区,三甲医院只有一家,公司具有一定的竞争优势,但如果业务范围延伸至西安市,就要和当地的公立医院竞争,而西安是国内排名前列的优质医疗资源扎堆的城市之一,这就意味着公司未来的竞争难度会不断增加,挑战不言而喻。

  虽然国际医学投资金额重大,但从目前来看,国际医学近期似乎并没有太大的资金压力。

  2020年第一季度末,公司货币资金为7.48亿元,短期借款为2.5亿元,一年内到期的非流动负债为8814万元,两者合计为3.38亿元。

  上市公司现有的货币资金足以覆盖一年内到期债务,从短期来看公司似乎没有任何资金压力。

  但值得注意的是,上市公司的长期借款在不断攀升。2015-2019年年末,公司的长期借款分别为1.75亿元、1亿元、1.3亿元、5.71亿元、31.55亿元,4年时间增长超过18倍。在公司的所有投资中,大部分资金是由银行借款完成的。

  2019年年末,公司长期借款为31.55亿元,总负债为50.35亿元,长期借款占总负债的比例高达70.61%。在长期借款到期时间的结构中,2021年到期的借款总额为7900万元,2026年到期的借款总额为30.2亿元,2027年到期的借款总额为1.6亿元。从借款到期时间来看,2026年是公司资金压力最大的一年。

  在大幅借款及投资的同时,上市公司的资产负债率也在不断走高。2015-2019年的、年末,公司的资产负债率分别为37.36%、37.02%、37.75%、20.94%、50.19%,过去5年,公司的资产负债率呈现整体攀升趋势。2020年一季度末,公司的资产负债率为53.7%,是过去5年来的最高点。

值得警惕的亏损

  2019年,上市公司主要运营三家医院,分别为西安国际医学中心医院、高新医院和商洛医院。从运营情况来看,2019年并不理想。

  在这三家大型医院中,西安高新医院是最优秀的。2019年,西安高新医院有限公司营收为8.26亿元,净利润为1.17亿元。

  而另外两家医院均处于亏损状态。2019年,西安国际医学中心营业收入为5625万元,净利润为-3.72亿元。西安国际医学中心2019年9月25日全面开诊,在开局之年亏损是正常的。

  同年,西安国际医学商洛医院实现收入1.23亿元,较上年同期增长9.62%,凈利润-1551万元,而2018年为亏损910万元。

  2015年7月30日,上市公司与商洛职业技术学院在西安签署商洛医学中心《出资协议书》,成立国际医学商洛医院,其中上市公司出资1.95亿元,占商洛医学中心注册资本的97.5%,商洛职业技术学院出资500万元,占商洛医学中心注册资本的2.5%。截至2019年年末,上市公司持有国际医学商洛医院的比例为96.5%。

  2017-2019年,西安国际医学商洛医院的收入分别为2421万元、1.12亿元、1.23亿元,净利润分别为-97万元、-910万元、-1551万元。在3年的运营中,商洛医院连续亏损,值得投资人警惕。

  在专注于医疗服务业的同时,国际医学也早早地在不同领域进行布局。对于未来的发展方向,在2019年年报中,上市公司有过这样的阐述,“公司专注大健康医疗服务和现代医学技术转化应用主业,积极探索线上线下相结合的互联网+医疗模式,持续扩大合作医联体的范围,推进干细胞等医学技术转化应用,促进内生增长,推进外延扩张,增强核心竞争力与持续盈利能力,持续推进打造具有行业领先地位的提供全生命周期医疗服务的健康管理集团。”

  这意味着国际医学不仅仅专注于医疗服务行业,在此基础上还将会往干细胞领域延伸,最终的目标是打造成全生命周期医疗服务的健康管理集团。

  在干细胞领域,早在2014年,上市公司就以2.7亿元现金购买了北京汉氏联合生物技术股份有限公司(下称“汉氏联合”)34%的股权,后者的主营业务分为三个部分,即胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。2013年,汉氏联合营业收入3345万元,净利润为-1572万元,公司主要收入来源是胎盘干细胞采集和存储服务。

  2019年,汉氏联合的营收为1.13亿元,净利润为-6955万元,仍然处于亏损状态。

  从过往6年来看,国际医学在干细胞领域的布局难言成功。

  对于自建风险、盈利周期、扩张方式等问题,《证券市场周刊》记者已经向国际医学发去采访函,截至发稿公司没有回复。

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